經(jīng)歷了一年多的政策努力和聯(lián)合救助,歐洲主權債務危機沒有任何改善。近期,美國信用評級機構連續(xù)下調希臘、意大利、比利時的主權信用評級,使得新一輪歐債危機擔憂加劇。內憂外患之間,歐洲似乎又被打回到了“原點”,而歐債危機背后依稀可見美債蹤影。

主權債務融資高峰的壓力、希臘債務重組概率加大的風險、西班牙銀行體系的嚴重壞賬,以及歐洲銀行體系相互持債導致的連鎖反應等風險使得歐洲債務危機進一步發(fā)酵。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示,歐洲銀行業(yè)今年上半年需為約4000億歐元債務再融資,歐洲各國政府也要為逾5000億歐債再融資,另外,還有數(shù)千億歐元抵押貸款支持債務亦將到期。歐洲主要債務國家到期債務壓力集中在2月-5月和8月、9月份。雖然葡萄牙、西班牙、意大利得以發(fā)債,但風險溢價遠高于去年同期水平。隨著到期債務高峰月的到來,市場必將迎來更大的融資壓力。

目前,主權信用評級頻遭下調推升希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的國債收益率及利差均達到歷史高點。葡萄牙財政部4月20日進行了4月6日申請金融援助后的第一次國債拍賣,對象分別是金額為6.8億歐元的3月期國債和3.2億歐元的半年期國債,其預期收益率相比上次拍賣的同類型國債分別出現(xiàn)了0.643%和0.412%的上漲。在次級市場,葡萄牙國債遭受的壓力也并未因為申請援助而減緩,10年期國債的預期收益率升至9.127%,創(chuàng)下葡萄牙加入歐元區(qū)以來的新高,歐債五國主權CDS價格大幅飆升。希臘的情況更加嚴峻,希臘國債規(guī)模仍在繼續(xù)膨脹,已高達3400億歐元,用新債堵舊債的拆東墻補西墻的手段,并沒有挽救深陷債務泥潭的希臘,希臘所需支付的利息代價也越來越高。受債務危機的劇烈沖擊及其對策的副作用影響,希臘經(jīng)濟已連續(xù)3年嚴重衰退,去年萎縮4.5%。經(jīng)濟失去造血功能,走出債務危機的步履變得更加艱難,特別是卡恩事件更引發(fā)了對歐債危機救助機制能否順利進行的極大憂慮。

事實上,布雷頓森林體系解體后,美國依然延續(xù)其金融貨幣霸權所賦予的“結構性權力”。而自歐元誕生之日起,歐元就作為全球最有力的潛在競爭對手,全面挑戰(zhàn)美元霸權體系。

其一,歐元削弱了美元在國際貿(mào)易中的結算貨幣地位。對新興市場國家來說,歐元提供了一種能夠替代美元的結算貨幣選擇。例如伊拉克、伊朗、俄羅斯、委內瑞拉等國先后宣布接受歐元計價的石油交易。由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國具有競爭性,歐元結算量的上升就必然導致美元結算量的下降。結算量就是定價權,美元結算量的比重下降意味著美國在國際市場上定價權的流失。

其二,歐元沖擊了美元的儲備貨幣地位。國際儲備量是世界貨幣地位的表征。歐元誕生之后占全球總外匯儲備量的比重不斷上升,而美元則持續(xù)下降。根據(jù)IMF的官方外匯儲備構成數(shù)據(jù)統(tǒng)計,從1996年到2009年,美元在國際儲備中的地位經(jīng)歷了一個“倒U”型走勢,在歐元正式成立之前和成立初期,美元在國際儲備中的地位不斷上升,其占世界儲備的比重從1995年的59%上升到了2001年底 71.5%。但是,自從2001年以后,美元的比重就開始不斷下降,截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。

然而,對美國的威脅似乎還不僅僅是這些,還有一個最大的挑戰(zhàn)就是美國債券與歐洲債券的資源爭奪,這個恐怕是美國最為擔憂的。美國是債務依賴型經(jīng)濟體制,政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內容。在借款“依賴型”體制下,美國長期國際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持,需要以美元不間斷地循環(huán)周轉運動作為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉運動,就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元,其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資于美國,于是美元回流至美國,為其債務進行融資。

進入21世紀以來,海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加,債券發(fā)行量占世界的32%。2003年至2009年間,美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%,2009年與2003年相比提高了33.6個百分點,當前美國國債余額已突破14.29萬億美元大關,占全球債務余額的24%左右。

令美國擔憂的是,歐洲國家也基本是“債務依賴型國家”。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫顯示,世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家,包括了美國、7個歐洲國家以及日本和澳大利亞,這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%,而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%,已經(jīng)超過了美國32%左右的份額,無疑這是對美國債務依賴體系的最大挑戰(zhàn)。

金融危機以來,美聯(lián)儲已經(jīng)成為美國債務的最大買家,并且通過量化寬松政策讓債務貨幣化。危機爆發(fā)至今,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的27231億美元,是危機前的3倍。而今美聯(lián)儲即將在6月停止6000億美元的國債購買計劃,由誰來繼續(xù)接手如此龐大的債務是最大的問題？在美國貨幣和財政雙雙承壓的情況下,只有制造一個比美國國債還爛的債券,才可能讓金融市場在壞與更壞之間選擇一個較好的。

于是,近期美國評級機構不斷調低希臘、愛爾蘭、西班牙、比利時的主權信用評級,輪番對歐債危機制造動蕩,大舉做空歐元,美元利用“避險屬性”和階段性強勢,使資本大量回流美國本土,而美國成了這場危機的贏家,包括美國國債、美股及其他機構債券在內的美元資產(chǎn)大受追捧。盡管當前美國國債已經(jīng)突破債務上限,但10年期美國國債收益率和30年期美國國債收益率創(chuàng)下五個月低點,美國國債受到超額認購,債務融資得以順利進行。

內外夾擊之間,歐洲債務危機由邊緣國家向核心國蔓延的風險正在進一步加大,等待歐洲的恐怕是新一輪的債務風暴。